中國日?qǐng)?bào)網(wǎng)9月8日 據(jù)《紐約時(shí)報(bào)》報(bào)道，美聯(lián)儲(chǔ)的低利率政策和其它意在提振經(jīng)濟(jì)的措施正在將股票等金融資產(chǎn)的價(jià)值推向月球的高度，最終成為財(cái)富極度不均的主因。這是許多金融界人士的一則信條。

這種觀點(diǎn)在一些財(cái)經(jīng)紀(jì)錄片、報(bào)紙?jiān)u論文章和眾多電視財(cái)經(jīng)新聞欄目中都能聽到。這種觀點(diǎn)可能落后了。

有一些新證據(jù)表明，嚴(yán)重的財(cái)富不平等是引發(fā)近年來明顯的低利率和高資產(chǎn)價(jià)格的原因而非結(jié)果。這是20日堪薩斯城聯(lián)邦儲(chǔ)備銀行杰克遜霍爾年度經(jīng)濟(jì)研討會(huì)上公布的一項(xiàng)新研究結(jié)論，頗具煽動(dòng)性。

了解這一新概念與市場繁榮的關(guān)聯(lián)——以及它一旦結(jié)束就會(huì)對(duì)金融穩(wěn)定帶來風(fēng)險(xiǎn)——就意味著要弄清利率如此之低，金融資產(chǎn)價(jià)格如此之高的原因，以及美聯(lián)儲(chǔ)要怎么著手處理。

發(fā)達(dá)的經(jīng)濟(jì)體經(jīng)歷了十多年的低利率情形，可以看作非央行決策的結(jié)果，而是強(qiáng)大的全球各方力量推動(dòng)的結(jié)果——致使資產(chǎn)價(jià)格相應(yīng)飆升。

實(shí)際上，全球儲(chǔ)蓄過剩導(dǎo)致“自然利率”?的下降，也被稱為r*：即既不刺激也不減緩經(jīng)濟(jì)增長的利率。

在這其中，央行官員相當(dāng)于高速公路上的司機(jī)，必須根據(jù)路況來調(diào)整速度。美聯(lián)儲(chǔ)在過去十年里一直保持低利率，原因是利率是一直保持經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定的條件。如果試圖調(diào)高利率，將會(huì)導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)衰退出現(xiàn)。

“各國央行現(xiàn)在意識(shí)到自然利率已然走低，意味著未來收緊貨幣政策的能力有限，”麻省理工學(xué)院經(jīng)濟(jì)學(xué)家克里斯汀·福布斯（Kristin Forbes）在研討會(huì)上說道。

不過，這就會(huì)有一個(gè)問題：為什么會(huì)存在這種儲(chǔ)蓄過剩的情況呢？

普林斯頓大學(xué)的阿蒂夫·米安（Atif Mian）、哈佛大學(xué)的路德維格·斯特勞布（Ludwig Straub）和芝加哥大學(xué)的埃米爾·蘇菲（Amir Sufi）共同撰寫的一篇論文研究了兩種主要原因：一是美國“嬰兒潮”一代積累退休金的人口效應(yīng)，二是由于富人儲(chǔ)蓄占收入的比例高于中產(chǎn)階級(jí)和窮人，加劇不平等帶來的影響。

他們發(fā)現(xiàn)，更嚴(yán)重的貧富不均的影響遠(yuǎn)大于人口效應(yīng)。

這并不是說高收入者提高了儲(chǔ)蓄率，相反，他們正在獲取更大部分的經(jīng)濟(jì)蛋糕；根據(jù)研究人員的計(jì)算，近年來，收入最高的10%的人的收入占比上升到45%以上，而在1970年代初約為30%。

高收入者賺得越多，儲(chǔ)蓄就越多，未來幾年會(huì)增加至數(shù)萬億美元——1995年到2019年，在個(gè)人儲(chǔ)蓄里的占比是30%到40%。

因此，無論收入不平等加劇的原因是什么——很可能是包括技術(shù)變革、工會(huì)權(quán)力弱化、全球化、稅收政策的變化和贏家通吃的市場動(dòng)態(tài)等的綜合效應(yīng)——這促使那些富人的資產(chǎn)價(jià)值飛速上升。

“富人的收入越來越高，儲(chǔ)蓄過剩的情況就會(huì)出現(xiàn)，”米安說道，“儲(chǔ)蓄過剩迫使利率下調(diào)，讓富人更加富有，然而再次引發(fā)財(cái)富分配不均。這是一個(gè)惡性循環(huán)，而我們正深陷其中。”

他們的論文很難說是定論，而研討會(huì)上的其他經(jīng)濟(jì)學(xué)家指出了一些問題——例如，自然利率的下降是全球現(xiàn)象，也發(fā)生在在收入不平等趨勢(shì)與美國不同的國家。哈佛大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)家賈森·弗曼（Jason Furman）指出，收入不平等的擴(kuò)大情況在2000年之前的幾年里最為激烈，而自然利率的下降大多發(fā)生在那之后。

不過，不管收入不平等在推動(dòng)低利率、高資產(chǎn)價(jià)格和更嚴(yán)重的財(cái)富分配不均等方面是一個(gè)多么強(qiáng)大的因素，這種情況確實(shí)讓美聯(lián)儲(chǔ)以及各國央行陷入了困境。

蘇菲教授在一封電子郵件中寫道：“這些推動(dòng)降低自然利率的力量可能非常強(qiáng)大，美聯(lián)儲(chǔ)永遠(yuǎn)無法與之抗衡。”

不管原因是什么原因，導(dǎo)致了這樣一種情形：即使是利率的適度回調(diào)可能會(huì)加重債務(wù)負(fù)擔(dān)，造成不可預(yù)知的連鎖反應(yīng)。

美聯(lián)儲(chǔ)前副主席、現(xiàn)任職于布魯金斯學(xué)會(huì)的唐納德·科恩（Donald Kohn）在研討會(huì)上發(fā)表講話時(shí)呼吁采取更積極的行動(dòng)，遏制金融系統(tǒng)的風(fēng)險(xiǎn),因?yàn)殚L期以來，“在大量資產(chǎn)價(jià)值和債務(wù)可持續(xù)性的評(píng)估是建立在非常低的利率之上的情況下，向高利率的；轉(zhuǎn)變可能相當(dāng)坎坷。”。

如果不出意外的話，上述論文進(jìn)一步證明了世界上一些最根深蒂固的經(jīng)濟(jì)問題是如何復(fù)雜地相互交織。這意味著接下來發(fā)生的事情，關(guān)于利率、通貨膨脹、增長和關(guān)于經(jīng)濟(jì)未來的其他一切情況，都比最初看起來會(huì)更為難纏。

（編譯：朱恩慧 編輯：王旭泉）