A股不改牛市　樓市難成“收割機”

在過去短短一周內，上證指數先揚后抑，在接連突破4700、4800、4900點整數關口、并在市場預期將要站上5000點時急轉直下，上演“528”暴跌。央行正回購、匯金減持、兩融收緊等一系列利空消息層出不窮，挑動著股民神經。但在業(yè)內人士看來，近期的暴跌僅僅是一次必要調整，在市場流動性格局等一系列核心因素沒有發(fā)生根本性變化的情況下，A股長期向上的趨勢并沒有改變。

調 整 大盤單周巨振12%

剛剛過去的5月25日至5月29日一周，上證綜指的走勢可謂“驚心動魄”：25日滬指上漲3.35%，接連突破4700點、4800點整數關口，26日上漲2.02%，突破4900點，27日攻勢稍緩，上漲0.63%，28日則急轉直下，暴跌6.50%，回落至4600點一線，29日再度巨幅震蕩，收盤下跌0.18%。WIND統(tǒng)計數據顯示，在過去一周中，滬指累計下跌0.98%，振幅則高達11.91%，累計成交金額高達5.54萬億元;深證成指累計上漲0.34%，振幅高達11.56%，成交金額高達2.71萬億元。

伴隨指數劇烈波動的是一系列利空消息。5月26日，中央匯金在A股場內減持建行和工行，涉及金額分別為19億和16億;央行則向部分機構進行了定向正回購，期限包括7天、14天和28天;海通、長江、廣發(fā)上調兩融保證金比例及下調證券折算率，申萬宏源則在5月29日宣布暫停中國平安融資買入。另有消息傳出，中國年內將擇機進行合格境內個人投資者計劃(QDII2)試點，進一步放寬個人境外投資。

而即將到來的新股密集發(fā)行更是格外引人關注。WIND統(tǒng)計數據顯示，本周(6月1日至6月5日)，A股將迎來包括中國核電在內的23只新股發(fā)行。其中，周二有11只新股發(fā)行，周三有12只新股發(fā)行。有券商預計，本輪23只新股的凍結資金規(guī)模將達到3.5萬億元，大大超出以往2萬億左右的規(guī)模。民生證券則預計，新一輪打新將凍結資金8.3萬億元，遠超前幾輪IPO。上述新股中，最引人注目的無疑是中國核電，它是近幾年來發(fā)行規(guī)模最大的一只新股。數據顯示，中國核電共計發(fā)行38.91億股，其中網上初始發(fā)行11.673億股，以3.4元的發(fā)行價預估，頂格申購預計需要將近400萬元資金。除了中國核電這個“巨無霸”之外，6月3日，國泰君安證券也將正式上會，計劃發(fā)行A股不超過15.25億股，以其2014年扣非后每股收益1.07元計，如新股發(fā)行量達到上限15.25億股，其發(fā)行后每股收益約為0.856元，按A股IPO的發(fā)行后市盈率約23倍計算，國泰君安發(fā)行價可達19.69元，其融資總額將達300億元，這將是2010年7月農業(yè)銀行以來A股最大規(guī)模的IPO。

不過，針對上述一系列利空消息和A股近期的暴跌，多數市場人士和機構仍然十分“淡定”。海通證券首席策略分析師荀玉根指出，轉型“中國夢”的牛市還很長，回調暫時定性為牛市急跌的短期波動，大幅急跌后短期管理層點剎車升級為急剎車的概率不大，歷史上牛市放量下跌后多次出現縮量新高。民生證券首席策略研究員李少君則表示，市場出現恐慌式暴跌的重要因素是前期累積的大批獲利盤兌現，其中包括產業(yè)資本迫于實體流動性緊缺的減持，由此帶來當天下午巨量恐慌性拋售。國泰基金也認為，當天市場大跌屬于短期過于猛烈的上行之后風險的集中緩釋。

趨 勢 流動性寬松格局未變

充裕的流動性、資金面的寬松是推動本輪牛市的核心力量之一，而誘發(fā)A股“528”暴跌的一系列利空消息，均或多或少指向了這一核心因素。那么，作為主導本輪市場的核心力量，流動性寬松的格局轉變了嗎?多數機構對此給出了否定的回答。

在誘發(fā)“528”大跌的一系列利空消息中，央行進行正回購的傳言格外引人注目，甚至引發(fā)了市場對于央行貨幣政策轉向的疑慮。5月29日，中國人民銀行發(fā)布了《中國金融穩(wěn)定報告(2015)》，對2014年我國金融體系的穩(wěn)健性狀況進行了全面評估。報告指出，今年繼續(xù)實施積極的財政政策和穩(wěn)健的貨幣政策，更加注重松緊適度適時適度預調微調，保持流動性合理充裕，引導貨幣信貸和社會融資規(guī)模平穩(wěn)適度增長。

申萬宏源首席宏觀分析師李慧勇對《經濟參考報》記者表示，降準降息之后，銀行超儲率位于高位，銀行間資金面寬裕，短期資金價格不斷回落，R007最低降至2%以下水平。另一方面，信貸需求不足，融資成本回落不明顯。這次重啟正回購實際上是在銀行找不到交易對手的情況下，主動為銀行提供一個投資渠道。國泰君安證券研究所首席宏觀分析師任澤平則認為，流動性十分充裕，央行微調貨幣政策。降準降息后，銀行依然惜貸，超儲率較高，R001下降至1%，而實體經濟貸款利率依然居高不下。超儲資金收益率極低，不排除部分銀行主動向央行申請正回購。他認為，經濟下行和物價通縮背景下，貨幣政策寬松方向不變，豬價和大宗反彈尚不構成對貨幣政策的制約。預計下一步如何壓低長端利率和傳導實體為貨幣政策主要目標，定向寬松和鼓勵股債直接融資可能成為重點方向。

機構普遍認為，正回購并非寬松貨幣政策轉向。華泰證券認為，正回購主要是流動調節(jié)，寬松仍然是大方向。民生證券認為，正回購不代表央行主動緊縮，而是資金面寬松的結果，未來央行會維持寬松的貨幣環(huán)境，為地方債務置換和穩(wěn)增長保駕護航。

盡管如此，仍有一些變化值得警惕。光大證券首席經濟學家徐高認為，寬松政策下需求面將持續(xù)改善，但由于向投資傳導的不確定性，經濟下行壓力依然延續(xù)，金融市場落入流動性陷阱，銀行間流動性難以進一步寬松。市場對未來貨幣寬松的預期會明顯下降，這對由流動性推動的牛市絕不是好消息。他認為，貨幣政策寬松將更多偏向于實體經濟。金融市場落入流動性陷阱背景下，需要更多地把金融市場資金引向實體經濟來穩(wěn)定增長。近期財政部加快地方政府債務置換，發(fā)改委放松地方政府融資平臺發(fā)債，銀監(jiān)會考慮允許房地產開發(fā)貸款延期等都是這一思路的落實。

效 應 樓市難成股市“收割機”

作為中國居民資產配置的主戰(zhàn)場之一——房地產市場的變化一直以來同股票市場息息相關。近期，以深圳等地為代表的一線城市樓市出現了量價齊升的局面。有市場觀點認為，樓市的回暖將對股票市場產生資金擠出效應，使得大量資金重新回流到房地產市場。

種種跡象顯示，在穩(wěn)增長的政策前提下，全國一線城市房地產市場回暖跡象明顯。亞豪機構5月29日的統(tǒng)計數據顯示，截至5月28日，北京純商品住宅當月成交5160套，成交面積59.85萬平方米，成交套數、面積環(huán)比4月分別增加13.2%和18.8%。二手房成交同樣出現量價齊升。鏈家地產市場研究部數據顯示，截至5月28日，北京市二手住宅網簽量為15204套，成交量環(huán)比上升3.9%，同比上升150.1%。截至5月25日，深圳新房住宅當月已成交4753套，已超過4月的4071套，預計本月接近6000套。

一線城市樓市的回暖，再加上A股市場大幅上漲后不確定性的增加，有市場人士認為，這一變化將使得越來越多的投資者傾向于在股票市場“落袋為安”，兌現股票收益轉而投向樓市，從而使得A股市場面臨持續(xù)失血的危險。此前有媒體報道稱，在北京、上海等地，近期購房者中有不少是從股市中獲利轉投樓市的投資者。有業(yè)內人士甚至表示，樓市是股市的“收割機”。

對此，民生證券認為，房地產近期的回暖是局部復蘇，不能理解為長期性的全面復蘇。如果說去年四季度回暖是首套剛需積壓之后的集中釋放，那么這一階段的回暖就是改善剛需積壓之后的集中釋放，持續(xù)性不強。更重要的是，深圳代表不了一線城市，一線城市代表不了全國，二三線城市房地產依然面臨庫存和人口的巨大壓力。申萬宏源證券研究所首席分析師桂浩明認為，除了現在有居住保障的個別城市以外，絕大多數地方都是供大于求。今后房地產會逐漸回暖到常規(guī)狀態(tài)，解決剛需和改善性住房。居民的投資分配還需更高增幅，但恐怕不在房地產上。