綜合3月2日《金融時報》等媒體消息, 沙特阿美或于今年二季度在國際市場上首次發債，規模10億美元。我們整理分析了市場反應和沙特方面的考慮，具體情況如下：

一、外界態度和沙方考慮

華爾街各大投行對此高度關注，已布局與沙方接觸并進行承銷議價。預估阿美公司發債利率價將比沙特國債將高出35至40個基點，后者10年期利率為4.1%。市場普遍認為，卡舒吉案對經貿方面的影響經數月發酵已逐漸消弭，加之年初以來油價上漲約20%，市場對阿美公司發債總體上持樂觀態度，同時也希望可以獲得比沙特國債更加優惠的價格。阿美此時選擇在國際市場發債或有以下幾點考慮：

一是試水國際市場對阿美公司的估值，乃至對沙特國家的投資熱度。受卡舒吉案影響，沙特國家聲譽已跌至谷底，阿美上市的計劃已被擱置將近一年，選擇在油價和輿論總體有利的條件下發債，可以據此評估阿美的財務實力，同時試水市場對沙特的投資信心。

二是為阿美公司收購沙特基礎工業（簡稱薩比克）籌資資金。公共投資基金（簡稱PIF）原持有薩比克股份約有700億美元，去年推出的收購計劃實際上是協助PIF從薩比克抽離資金，投資于王儲熱衷的特斯拉和優步項目，該投資方案早已確定現需要資金兌付，連串操作本質上相當于發債籌資把錢從一個口袋轉移到另一個口袋。

三是增強阿美公司綜合實力，為上市做準備。并購薩比克將豐富阿美公司的業務種類，在油氣領域的基礎上增加煉化業務，有利于增強阿美的綜合實力從而推高公司估值。

二、內部分歧和外界顧慮

能工礦大臣法利赫在多個場合公開表示，收購薩比克可以促進阿美多元化經營，至于外界關心的阿美公司上市計劃均是公開信息，建議持續關注。事實上，內部人士透露法利赫本人并不建議阿美公司應該上市。顯然，沙方內部對上市事存有分歧。不過對外“唱響”阿美是正常的兩手準備，即便不上市，適時釋放利好信息有利于刺激投資者對阿美公司乃至沙特的投資熱度。

對于阿美公司收購薩比克事，外界也提出兩點疑慮：一是阿美和薩比克關于收購份額的估值有所分歧，阿美希望低于700億美元；二是阿美吸收薩比克后的業務統籌問題，雙方均為大型央企，短期內統和不同板塊業務，理順管理架構，并非易事。

三、分析與政策建議

我們認為，沙特方面對阿美上市舉棋不定，計劃不斷擱置，與沙特高層對油價和國內經濟形勢的判斷有關，也暗含其內部對上市存在分歧。具體包括以下幾種可能：一是經濟形勢和財政狀況有所好轉，上市并非迫在眉睫。之前高調計劃上市的背景是油價持續低迷，財政捉襟見肘，而2017年沙特在國際市場上成功發債，2018年油價回升且成功開征增值稅后，財政窘境得以緩解，因此上市又打退堂鼓。未來如果油價重回低迷周期，國內經濟轉型不成功，勢必又會下定決心上市。國家重大決策虎頭蛇尾，風聲大雨點小符合沙特一貫作派，這反映其政策“不靠譜”，有損國家聲譽。二是前期高調釋放上市信號是精心布局的市場策略。不斷釋放重大投資信息有利于國際投資者保持對沙特的投資熱度，有利于沙特主權評級和國際市場發債，同時通過反復發布新聞博弈市值，探測出國際市場對阿美的估值。

建議國內相關部門和金融機構持續關注阿美公司在上市、發債等方面的重大財務舉措，密切跟蹤國際投行的投資風向，要審慎作出投資決策，同時鼓勵中資機構積極參與承銷業務。

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