過(guò)去幾周，特朗普政府不斷升級(jí)的貿(mào)易戰(zhàn)讓全球市場(chǎng)陷入混亂。美股暴跌、美元走弱、美債收益率飆升——這些反常現(xiàn)象背后，是一個(gè)更危險(xiǎn)的信號(hào)：美國(guó)已不再被視為安全的國(guó)家（the US is no longer seen as safe）。

《華爾街日?qǐng)?bào)》在4月12日的文章中稱(chēng)，這是給特朗普的不祥之兆（ominous message）。

長(zhǎng)期以來(lái)，美國(guó)國(guó)債在華爾街被視為穩(wěn)如磐石、幾乎無(wú)風(fēng)險(xiǎn)的資產(chǎn)，在市場(chǎng)恐慌時(shí)期始終是投資者首選的避風(fēng)港。無(wú)論是2008年全球金融危機(jī)，還是911事件發(fā)生時(shí)，甚至在美國(guó)信用評(píng)級(jí)被下調(diào)之際，美國(guó)國(guó)債市場(chǎng)都曾出現(xiàn)強(qiáng)勁上漲。

但這次不同，隨著特朗普對(duì)全球貿(mào)易體系四面出擊，美國(guó)國(guó)債作為“全球避險(xiǎn)資產(chǎn)”的地位正日益受到質(zhì)疑。

在美股暴跌的同時(shí)，投資者也在大幅拋售10年期和30年期美債，導(dǎo)致其價(jià)格下跌、收益率上升。這種反常的現(xiàn)象說(shuō)明，市場(chǎng)開(kāi)始質(zhì)疑美國(guó)資產(chǎn)的“安全性”。

現(xiàn)象背后，除了通貨膨脹風(fēng)險(xiǎn)等表層原因外，還有一個(gè)更根本的原因——“美國(guó)例外論”（American exceptionalism）。

當(dāng)美國(guó)變得不可預(yù)測(cè)

“美國(guó)例外論”的代價(jià)凸顯

近年來(lái)，美國(guó)經(jīng)濟(jì)增速、科技進(jìn)步程度和廉價(jià)能源供應(yīng)都超過(guò)了幾乎所有其他主要經(jīng)濟(jì)體。全球投資者蜂擁購(gòu)買(mǎi)美國(guó)資產(chǎn)，押寶“美國(guó)例外論”，也就是認(rèn)為美國(guó)是“絕無(wú)僅有、一枝獨(dú)秀的國(guó)家”。

然而如今，這個(gè)“例外”讓美國(guó)變得更難預(yù)測(cè)、更具對(duì)抗性，也更加孤立。這種轉(zhuǎn)變正在改變?nèi)蛲顿Y者看待美國(guó)的方式：美國(guó)不再那么安全。

標(biāo)普500指數(shù)在2月19日見(jiàn)頂，之后隨著特朗普逐步推出一系列關(guān)稅政策后開(kāi)始下滑。截至本周三中午，標(biāo)普500指數(shù)累計(jì)下跌了19%。同期《華爾街日?qǐng)?bào)》美元指數(shù)下跌了4.5%。

自4月2日以來(lái)，美債收益率已累計(jì)上漲約0.25個(gè)百分點(diǎn)。周二晚間和周三上午，也就是特朗普宣布暫停關(guān)稅之前，美債收益率大幅走高。

據(jù)摩根大通（JP Morgan Chase）全球利率策略部門(mén)負(fù)責(zé)人杰伊·巴里（Jay Barry）估計(jì)，外國(guó)官方持有的美國(guó)國(guó)債每減少3,000億美元，國(guó)債收益率就會(huì)上升三分之一個(gè)百分點(diǎn)。

這種反常現(xiàn)象表明了全球投資者對(duì)美國(guó)資產(chǎn)的信任崩塌，也是對(duì)特朗普最嚴(yán)重的警告。

特朗普宣布推遲部分關(guān)稅時(shí)承認(rèn)，他關(guān)注到市場(chǎng)動(dòng)態(tài)，并注意到“人們開(kāi)始有些不安”。

美元霸權(quán)遭遇挑戰(zhàn)

特朗普或面臨兩難困境

美元的世界儲(chǔ)備貨幣地位一直是美國(guó)的王牌，但貿(mào)易戰(zhàn)正在改變這一格局。

美元憑借自身的儲(chǔ)備貨幣地位被人為地推高，導(dǎo)致出口更加昂貴，進(jìn)口更加便宜，從而加劇了美國(guó)的貿(mào)易逆差。

特朗普的經(jīng)濟(jì)顧問(wèn)委員會(huì)（Council of Economic Advisers）主席史蒂夫·米蘭（Steve Miran）在本周的一次講話中表示，其他國(guó)家應(yīng)該分擔(dān)美國(guó)提供國(guó)防保護(hù)傘和作為儲(chǔ)備貨幣發(fā)行國(guó)的負(fù)擔(dān)。他認(rèn)為，其中一種分擔(dān)方式就是支付關(guān)稅。

米蘭表示：“美國(guó)作為儲(chǔ)備資產(chǎn)提供者的地位是我們最大的經(jīng)濟(jì)優(yōu)勢(shì)之一，特朗普已經(jīng)非常明確地表示，他將采取強(qiáng)有力的行動(dòng)來(lái)維護(hù)這一地位，并堅(jiān)決反對(duì)任何破壞這一地位的企圖。” 

事實(shí)上，據(jù)凱雷投資集團(tuán)（Carlyle Group）全球研究部門(mén)負(fù)責(zé)人賈森·托馬斯（Jason Thomas）分析，自2022年初以來(lái)，黃金的表現(xiàn)一直強(qiáng)于通脹保值美國(guó)國(guó)債，這表明黃金現(xiàn)在是全球投資者首選的避險(xiǎn)資產(chǎn)。

他表示，近期以來(lái)，特朗普的政策表明，美國(guó)在全球貿(mào)易中發(fā)揮的核心作用將降低，這就會(huì)使美元在出口和進(jìn)口結(jié)算中的重要性隨之降低。鑒于此，“在增加美國(guó)國(guó)債風(fēng)險(xiǎn)敞口方面，全球投資者和各國(guó)央行的儲(chǔ)備資產(chǎn)管理人員們就稍微有些猶豫了”。

對(duì)特朗普來(lái)說(shuō)，這有一個(gè)間接的好處——確保了美元升值不會(huì)抵消他最新關(guān)稅政策對(duì)貿(mào)易的影響。但它也是有代價(jià)的：對(duì)美元資產(chǎn)的需求減少，將導(dǎo)致為美國(guó)巨額借款融資變得越來(lái)越困難。

與此同時(shí)，美國(guó)仍然依賴(lài)海外投資者。截至去年6月，海外投資者持有7萬(wàn)億美元的美國(guó)國(guó)債（其中一半由各國(guó)央行等官方投資者持有）。這大約是公眾投資者持有總額的三分之一。

因此，美國(guó)需要海外投資者繼續(xù)展期他們持有的債券，并購(gòu)買(mǎi)新的債券。即便是少量的資金回撤也會(huì)導(dǎo)致國(guó)債收益率飆升。

最近，有些人擔(dān)心中國(guó)可能會(huì)通過(guò)拋售所持的部分美國(guó)國(guó)債來(lái)報(bào)復(fù)特朗普的最新關(guān)稅政策。這種可能性凸顯出貿(mào)易戰(zhàn)演變成金融戰(zhàn)給美國(guó)帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)。

如今來(lái)看，這場(chǎng)貿(mào)易戰(zhàn)已不僅僅關(guān)乎關(guān)稅，當(dāng)全球經(jīng)濟(jì)體系的根基受到動(dòng)搖，未來(lái)全球市場(chǎng)將何去何從？這個(gè)問(wèn)題，或許比貿(mào)易戰(zhàn)本身更值得警惕。

編輯：胡雨濛

來(lái)源：華爾街日?qǐng)?bào)